從2009年至2021年是隻做多頭美國股票和債券投資組合的理想環境，它們是許多美國退休金的投資工具。原因有三：
美國股票飆升，標普500指數的回報率比短期公債高出近500%。
長期美國公債的回報率則比短期公債高了60%。
美國股票和債券長期維持負相關，比特幣可以買什麼這意味著做多股票和債券的組合帶來了極為出色的風險調整表現（圖1）。
圖1：宏觀對沖基金策略在ZIRP期間受挫，但此後又出現復甦
資料來源: HFR, Inc. www.HFR.com. HFR 指數經 HFR, Inc. 許可使用，該公司並不批準或認可這些材料中討論的內容。
公司債券的表現同樣良好，且彭博高收益債券指數上漲了260%，美國公債的期權調整價差則從2009年初的16%收窄至2021年底的3%以下。退休基金管理人在流動性較低的策略配置上也表現出色，這些策略的回報反映了私募股權、私人信用、創業投資和基礎建設投資等公開市場的回報。
同時，趨勢追蹤CTA和全球宏觀等對沖基金策略，雖然從1990年代一直到全球金融危機期間都有出色的回報，但在2009年至2020年期間則不盡理想。coinbase portfolio對沖基金策略通常會將資本投資於賺取無風險利率的帳戶，並使用這些帳戶來擔保衍生品市場的多頭及空頭持倉。因此，當短期利率在2009年降至零時，這導致對沖基金失去吸收交易虧損的緩衝和提高交易收益的跳板。
此外，這一時期的大多數市場波動性普遍較低且趨勢疲軟，導致CTA管理人很難獲取高於交易成本的回報。全球宏觀經理人在2010年代也難以獲取回報，因為大多數成熟經濟體在低而穩定的通膨和接近零利率的環境下，實現的增長情況相似。
然而，自2021年以來，出於五個原因投資環境已徹底改變：
股票和債券之間的負相關已經轉為正相關。數學上來說，正相關意味著同時做多股票和債券的投資者多元化程度較低（圖2和圖3）。
隨著短期利率和長期債券殖利率飆升，美國公債價值暴跌（圖4）。
高收益債券與國債的價差仍處歷史低位，這意味著除非利差進一步縮小到前所未有的meme幣有哪些？水平，否則高收益債券可能難以獲取出色回報（圖5）。
股票回報率也下降，2022年出現嚴重的熊市之後，在2023年和2024年迄今為止開始復甦，使得標普500指數等部分基準指數的表現略優於短期公債，而羅素2000指數等其他基準指數則落後（圖6）。
較高的融資成本威脅到許多隻做多頭的投資，包括私人信貸、私募股權和創業投資。尤其是價格暴跌的商業房地產。
圖2：高通膨將股債相關性推回正相關
資料來源：彭博專業服務 (PCE CYOY、 SPX 及 US1)）、芝商所經濟研究部的計算
圖3：在負相關性，隻做多頭的股票/債券投資組合表現出色
資料來源：彭博專業服務（SPX、SP1、ES1、US1、FDTR）、econ.yale.edu/~schiller/data.htm（1983年前的股利）、芝商所經濟研究部的ada 幣 價格計算
圖4：自2020年3月以來，高通膨已導致長期債券的價格下跌了50%
資料來源：彭博專業服務（WN1）
圖5：公司債券與國庫債券之間的價差接近歷史低點
資料來源：彭博專業服務（LF98OAS）
圖6：自2021年11月起，大型股的表現幾乎不曾優於短期公債
資料來源：彭博專業服務 (GB3、 RU20INTR、SPXT、SPXEWTR、 和 XNDX)、芝商所經濟研究部的計算
任何隻做多頭的投資必須比短期公債的回報率更高，才能將其風險合法化。當短期公債的利率接近零時，人們很常議論是否要承擔槓桿純多頭風險。當短期公債每年回報5%時，就更難證明此類投資的合理性。相比之下，5%的短期公債殖利率對於CTA趨勢跟隨者、貨幣外包和全球宏觀管理者來說相當有利。
通貨膨脹支撐了股票和債券之間的相關性變化。從1970年代到1998年，股票和美國國債通常呈現正相關，且相關係數通常在+0.4左右。這是BitoPro因為投資者的主要擔憂都著重在通膨問題。當經濟資料強於共識時，債券殖利率通常會上升，並導致債券價格下跌。股票通常會與債券價格走勢一致，因為較高的殖利率會吸引資本移出股票市場。
自1998年的俄羅斯違約和長期資本管理（LTCM）對沖基金危機以來，股票和債券之間的正相關開始減弱。當投資人對金融不穩定性的擔憂超過對通膨的擔憂時，股債相關性通常會轉為負相關，從而增強了隻做多頭股票和債券組閤中固有的多元性。這種相關性的變化在2001年科技股崩盤時得到進一步推動，當時股票價格和債券殖利率下跌，而債券價格飆升。2008年的金融危機最終將股債相關性推向深度負值區間，並持續了超過十年。低通膨時期是促進市場心理及相關性結構變化的關鍵。
然而，2021年通膨再起將股債相關性推回正相關，混合股票/債券投資組合的風險調整表現則急劇惡化，如圖2所示。雖然股票在2023年及2024年迄今為止有所反彈，但債券仍尚未復甦。
在此同時，世界各地的經濟表現差異很大，美國經濟仍在快速成長，中國經濟表現不佳，而歐洲和日本則處於中間地帶，這可能會釋放出強勁的宏觀趨勢，使全球宏觀和CTA趨勢追隨者能夠獲得與股票和債券關聯性低的正報酬收益。事實上，此類策略在2020年迄今為止的表現已出現強勢回升（圖7）。
圖7：較高的利率和宏觀經濟之間的分歧提升了對沖基金的回報
資料來源: HFR, Inc. www.HFR.com. HFR 指數經 HFR, Inc. 許可使用，該公司並不批準或認可這些材料中討論的內容。
隻做多頭投資和對沖基金投資的相對吸引力展望，很大程度上取決於通膨的走勢。從1992年至2021年，通貨膨脹率較低且穩定。這有幾個原因：
冷戰的結束代表軍事支出大幅降低，從而有更多資源可用於投資創造商品和服務的生產能力。
關稅和貿易總協定（GATT）及其繼任組織世界貿易組織（WTO）擴大了自由貿易，後者更減少了貿易壁壘和貿易摩擦。
中國和前東方集團國家融入全球經濟，在初期帶來極大的勞動成本差異，有助於抑製高收入國家商品生產部門的工資增長，並使廉價製成品湧入西方經濟體。
生產力成長率從1990年代中期至全球金融危機期間激升，這是因為網路的第一波浪潮削減了中間商。
現在，其中許多趨勢已經停止，或遭到逆轉。
隨著地緣政治衝突加劇，國防支出在全球GDP的比重不斷增加。
擴大自由貿易的趨勢已逆轉為保護主義的全球浪潮，以及生產本土化和近岸化，而後者在本質上是通貨膨脹。
中國這些曾經的低收入國家現在已成為中等收入國家，並且不再像從前以低廉價格供應商品。
以社羣媒體為重點的第二波網路浪潮對提高生產力收效甚微，生產力成長急劇放緩。話雖如此，生成式AI有潛力創造第三個生產力快速成長期，從而抑製通膨（特別是在服務業）。然而，這點仍然有待觀察，而生成式AI也可能透過給電網、晶片製造商和銅生產商帶來額外壓力來推動通膨。
這些因素都可能會導致通貨膨脹，並可能使短期利率長時間保持在較高水準。此外，即使利率期貨市場中普遍預期的降息得以實現，政策利率也可能保持在遠高於零的水準。
值得注意的是，1992年至2021年的低通膨時期並非史上首次。從1954年至1965年間，美國也曾經歷低通膨，當時隻做多頭債券和股票的投資組合蓬勃發展。此後，由於1960年代末的越南戰爭和大社會計畫導致美國經濟過熱，通貨膨脹從1966年到1969年出現了初期飆升。在1969年至1972年間，通貨膨脹率有所下降，但並未完全降至先前的水準；接著在1973年至1980年期間出現了兩次大規模的通貨膨脹（圖8）。
圖8：最近的通膨飆升是否與1965年至69年期間相似？
資料來源：彭博專業服務（CPI YoY）
人們可能會想知道，這次全球經濟是否也走上了類似道路。儘管通膨已從2022年的高峯6.6%（排除食品和能源）回落，但仍約為疫情前正常水準的兩倍。如果通膨沒有回到疫情前的水準，可能會對債券和股票的純多頭投資者產生負麵影響。1970年代，債券殖利率飆升，股價在價格區間交易，且經通膨調整後的價值損失高達70%。標普500指數市值的GDP佔比從110%下降至25%（圖9）。
圖9：現今美國的股票估值可能過高。
資料來源：彭博專業服務（SPX、GDP CUR$、USGG10YR）、1962年以前的債券殖利率：www.multipl.com。
目前，就市值與GDP比率而言，股票交易接近歷史高位，而其他指標，例如市銷率和市淨率也處於歷史高點。考慮到估值過高的可能性，即使通膨和債券殖利率不再上升，股票也可能表現不佳。因此，部分投資者可能會考慮與傳統股票和債券投資相關性較低，且在較高利率環境下表現良好的替代方案。
